和讯股票消息 6月11日至12日，天相2008年“构建新秩序”夏季投资策略会在北京国宾酒店召开。和讯网全程视频直播策略报告会。天相投顾首席分析师仇彦英与会发表了《重建新秩序――天相2008年夏季投资策略》主题演讲。
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第二部分：危机与灾难让中国的增长更持续
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1、 从周期的角度，中国经济需要调整
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库兹涅兹周期也称为建设周期，从生产和价格的长期运动中揭示主要资本主义国家经济周期的理论，剔除短周期和中周期的变动，提出在主要资本主义国家存在着长度从15年到20年不等，平均长度为20年的“长波”或“长期消长”的论点。
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典型的是美国大移民时代就是这一周期的体现，主要标志是两大因素互相作用推进发展，一是居民财产构建，二是人口转移。中国从70年代中期开始也比较吻合这一发展过程。1975-1990年，农村改革带来居民生活水平提高，城乡居民消费进入到“数量性扩张”，基本属于库兹涅兹发展周期。1992年土地要素放松管制启动了城市化，城市建设周期开始，农村人口大规模向城市转移。后期随着城镇人口比重超过农村人口和人口年龄结构发生重大转变，若没有新的驱动力，经济可能面临周期性调整。
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从拉动经济增长的三驾马车分析，受到外需放缓、人民币升值、政策等影响，出口增速有一定幅度的回落。从出口产品看，机电、高新技术、机械等产品增速相对稳定。
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消费增长平稳，今年1-4月社会消费品零售总额累计增速为21%，稳步提高，但实际消费增速仍然平稳。消费分化趋势明显，奢侈品类包括规避通胀类和需求刚性较大的食品类等消费增长较快。
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居民收入增速放缓成为未来消费增长的隐忧。一季度城镇居民人均可支配收入增速明显回落，若考虑通胀因素，实际增速仅为3.4%，远低于06年以来持续10%以上的增速。实际收入增速的大幅回落意味着实际购买力受到严重侵蚀。农村家庭人均现金收入同比维持较高增速，主要得益于农产品(000061行情,股吧)价格上涨带来的现金流入增加，但考虑到化肥等农业种植成本也在上升，农村居民的实际收入水平仍没有明显改观。
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投资是今年最大的看点。1-4月份城镇固定资产投资同比增长25.7%，维持平稳增长。雪灾、汶川大地震带来的重建需求有望带动投资反弹，另外作为政府换届年，地方投资的冲动依然存在。
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2、 人民币升值与产业结构调整
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人民币升值导致纺织等原本依靠成本优势的初级产品出口竞争力下降。我国广东、浙江、福建等南方沿海省有大量出口初级产品中小企业，这些企业在短期内很难实现产业结构的升级与调整，沿海地区出口增速快速回落，一定程度上可以反映出口竞争力下降产生的负面影响。
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当前中国经济发展日益受到资源环境制约，每亿美元GDP消耗能源是美国、日本、法国、德国等发达经济体的3-5倍，人均煤炭、矿产资源不足世界平均水平的60%，人均石油、天然气仅为世界人均的11%和4%。因此，目前经济发展过程中更强调增长的质量，转变过去粗放式的经济发展的模式，节能减排、出口退税、资源税等都是在这样的背景下出现的。
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3、 通货膨胀考验政策驾驭经济的能力
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今年以来，通胀压力持续加大，当月CPI指数维持在8%以上的高位，同时PPI及原材料燃料动力价格指数也出现加速上涨。我们认为低基数引发的翘尾因素是今年CPI高企的重要原因之一，食品价格的回落对于抑制CPI上涨将产生积极的影响，后期PPI上涨对CPI传导的滞后效应将逐步体现，CPI仍将维持较高水平。
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当前石油价格高涨制约了我国经济的发展。1997-2007年中国对石油净进口的几何平均增速高达25%，需求的增速相当惊人。根据研究发现，中国GDP增速减去潜在增速之后的走势和石油价格的走势较为一致，但近期GDP gap显然已经跟不上飞涨的油价。中国经济的粗放型增长模式和结构导致石油需求增速迅速上升，目前的高油价对中国的发展非常不利，巨大的需求也给全球通胀带来较大的上升压力。
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从政策调控的角度看，4月初国务院发布的2008年工作重点表明，防止经济下滑已经成为国家一个新的政策目标。为实现这一新目标，我们认为信贷规模控制应有灵活性，加息需谨慎，财政政策应偏积极，推动投资和消费的稳定增长；通过人民币对非美货币如欧元、英镑、日元等适度贬值部分抵消外需放缓对国内出口的冲击。
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从美日经济发展历史的轨迹来看，美日两国在经济发展的过程中均面临过高通胀的压力，但为降低通胀，一时不得不付出了经济增长放缓的代价。
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不同类型的通胀对于企业盈利的影响不可同日而语。温和通胀下，企业盈利同步上升，如2003-2004年；恶性通货膨胀下，企业盈利大幅下滑，如1993-1995年。当前上游资源类行业受益于产品涨价行业景气度较高；下游消费服务等行业成本转移能力较强；而中游制造业利润面临被挤压的窘境。未来企业盈利取决于通胀的走向，若演变成恶性通胀，则形势严峻。
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若通胀水平回落对各行业也会产生不同的影响。根据美国的经验，本国经济结构与社会消费观念决定产业的表现。通胀下降和购买力增强，美国消费一般率先反弹，与消费相关的汽车、高端电子、批发零售等行业景气度大幅提升，也带动上游金属冶炼等行业景气提高。
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日本的经验告诉我们，严重通胀下，衰退幅度大的有化学工业、钢铁、金属制品业、金融保险等行业，一些技术含量高、附加值大的行业衰退的幅度相对较小。日本行业的发展情况某种程度上也与当时其奉行“出口导向型”经济发展战略有关。90年代后，日本进入通货紧缩时期，几乎所有行业呈现不景气状态。
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根据美日的经验结合当前中国经济增长主要靠投资拉动的特点，若通胀水平回落，钢铁、水泥、有色、采掘、交通运输等行业景气度有望上升。
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4、 多灾多难，增加经济增长的不确定性
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今年是我国的多事之秋，我们先后遭遇了百年不遇的雪灾、西藏骚乱、汶川8.0级大地震。其中汶川大地震是最令人悲痛的，引发大量的财产损失与人员伤亡。截至目前地震已造成约6.9万人遇难,约37万人受伤,失踪约1.8万人失踪，直接经济损失超过2000亿元。
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通过比较20世纪90年代以来全球发生的四次大地震，我们发现地震对经济的整体影响不大，且时间较短。通常情况下，物价水平没有明显变化。投资有所上升但幅度不大，地震后的重建周期较长，对当年投资拉动幅度不会很大。
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5、 增长仍具潜力
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从积极的角度看，虽然当前中国经济面临周期性调整、通货膨胀压力、人民币升值后的出口压力、地震灾害对经济带来的不确定性等因素的考验，经济增速会有一定的放缓，但考虑到当前仍处于城市化进程加速阶段，增长动力仍是相对稳固的，因此经济增长仍将保持在潜在经济增长速度之上。
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但在迷恋黄金十年的时候，我们仍然不得不从危机的角度来考虑中国增长的问题。回顾历史，我们看到历次经济萧条或者衰退，都发生在一切都显示经济向更好的方向发展的时候。日本、东亚“四小龙”给我们留下的最大经验是如果经济增长只是简单地依赖资本积累，而不是通过提高资本和劳动的生产率，增长的持续性就面临压力。从10年的经济周期来看，我们到了通过效率提高来取代增长率的时候，因此我们需要关注技术进步，重视要素生产率，并逐步推动产业结构的升级。
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有了危机意识，我们的增长才真正具有持续性。
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