和讯股票消息 6月11日至12日，天相2008年“构建新秩序”夏季投资策略会在北京国宾酒店召开。和讯网全程视频直播策略报告会。天相投顾首席分析师仇彦英与会发表了《重建新秩序――天相2008年夏季投资策略》主题演讲。
（和讯财经原创）
今年是我国的多事之秋，我们先后遭遇了百年不遇的雪灾、西藏骚乱、汶川8.0级大地震；在外则有美国次贷危机引发的全球金融市场动荡。在内忧外患下，我国股市从年初的5200多点用了不到4个月的时间就跌破3000点，随后靠多种利好措施才得以企稳，但还难言走强。如何认识我们的股市，当前我国股市处于周期的什么阶段，我们应该制定什么样的投资策略来应对市场的风险？这些都是我们最关心的问题。
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演讲偏重的两个方面：一是从历史和周期的角度来看待问题，对于单个现象我们很难给出合理的解释，也很难认清事物的本质；通过结合历史和把握周期，我们更容易看清事态发展的趋势，更能够理解事物运行的规律。对于以经验性为主的经济发展、股市运行，这种认识方法更有价值。
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从周期的角度，正如乔治.索罗斯在其新著《金融市场新秩序》（The new paradigm for financial markets）所言，由于经济格局的变化，全球金融体系需要做出相应的调整，其基本标志可以看作“以美元为全球储备货币的信贷扩张时代的终结”，过去相对稳定的形势如今已经走到头了，世界经济进入一个高度不确定的时期。一个新的金融秩序即将来临，但新秩序是不可预期的，它取决于政府会如何应对危机，换言之，经济、金融当局应该更加关心资产价格泡沫，在危机来临时应该积极救市。
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二是从危机的角度来考虑问题。我们常常受到情绪的影响，往往忽视悄然发生的改变，特别是金融危机，来自某一区域的小事件往往会以多米诺骨牌一样传染，其破坏性的后果与其原因相比，都是如此不成比例。这种案例极多，如泰国铢的贬值会造成印尼、韩国的崩溃，形成东南亚金融危机。2007年3月12日，美国新世纪金融公司（New Century Financial Corporation）的几家债权人致函新世纪金融公司，通知该公司违约，同时公布了该公司因没有用于发放贷款的头寸，企业的财务出现危机。受此影响，新世纪金融公司的股价跌至87美分，被证交所正式停牌，美国新世纪金融公司濒临破产。或许世人都没有想到，这个叫新世纪金融公司的美国房地产贷款机构遭受的危机，却将招致美国乃至全球自本世纪以来的第一场金融危机。事实上“次级抵押贷款”成为了引爆金融危机的导火索。“次级抵押贷款事件”爆发后，冲击波传导到了“次级债券”，又引爆了“次级债危机”。这一传导过程，给人们充分展现出传统商业银行业务与投资银行业务风险传递的过程。从目前看，这种影响还在继续，继续向实体经济蔓延。作为金融行业，风险管理始终应该被放在第一位，这也警示我们一定要从危机的角度来认识、考虑资本市场的任何问题，否则就连一贯以风险管理著称的花旗、瑞银、兴业等也难以逃脱次贷危机带来的巨亏噩运。
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当前我国经济问题可以总结为三个方面：一是通货膨胀压力，二是在人民币升值后的出口压力，三是地震灾害对经济带来的不确定性。中国作为一个发展中国家获得了巨大成功，这是毋庸置疑的，但我们需要思考的是，我们是否正在面临增长的制约，正如当年的日本、东亚“四小龙”。回顾历史，当年没有人会认为它们会遭遇危机，会陷入衰退，这一切都发生在人们更关心它们需要多长时间可以超越西方的时候。既然灾害可以降临到日本头上，为什么我们不应该更为谨慎呢？日本、东亚“四小龙”给我们留下的最大经验是如果经济增长只是简单地依赖资本积累，而不是通过提高资本和劳动的生产率，增长的持续性就面临压力。从10年的经济周期来看，我们到了通过效率提高来取代增长率的时候，因此我们需要关注技术进步，重视要素生产率，并逐步推动产业结构的升级。
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股票的基本走势取决于基本面趋势，从股市的角度来看就是取决于宏观经济的运行态势。但事实上，股市常常反应过度，形成我们熟知的“繁荣——萧条”的更迭。索罗斯的“自我反射”理论很好地解释了这种市场现象与市场规律。其实，我们也可以把这种现象解释为“贪婪与恐惧”。当市场看好的时候，贪婪驱使着投资者买入再买入，并且相信自己永远不是最后一个买入的人，于是引发狂热；当市场风险增加的时候，恐惧推动着投资者追求更为安全的位置，形成远离基本价值的跌过头的情形。
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从基本估值的角度，当前全球股市基本都处于历史低位区域，意味着投资吸引力在逐步提升，但新的秩序没有确立之前，种种不确定都在增加投资的风险。当前我国股市的估值相对其它市场仍然偏高，考虑到我国经济的高增长，以及当前估值低于历史均值水平，可以理解为股市的投资风险已经大大减少，那么困扰我国股市的主要因素就是多种不确定性，如宏观经济增速的回落、通货膨胀的加剧、上市公司盈利能力的下降。特别是A股逐步全流通，引导市场进入估值体系重建的时期，增加了投资的短期风险。在秩序重建的过程中，考验政府及监管机构的反映，这也决定未来我们面临什么样的市场秩序。可以预见的是，在新的价值平衡体系建立后，我国股市仍然是最具活力的市场。
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